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　　方正中期研究院 田欣沅

　　内容摘要

　　2023年上半年在产能产量增加的情况下，春耕旺季需求不及预期，叠加内外价差倒挂，价格在2季度初开始持续大幅下行，过程中内外价差修复出口增加，2季度末追肥需求集中爆发，全球进入主动补库，价格持续回升。3季度初出口超预期，延续2季度末上行趋势。进入8月，虽处于季节性淡季，但印度招标国内中标量超预期，价格继续上行。

　　展望后市，供应方面，产量同比持续增加，环比有望下降。从产能周期上看，目前处于增产周期。从2023年投产计划来看，年内新增产能超过400万吨，上半年已经投产产能达100万吨，水煤浆工艺为主，3季度还有240万吨产能计划投产，水煤浆工艺为主，重要时点在3季度中和年底。

　　需求方面，上半年整体消费较预期弱，但6、7月消费的集中释放，大幅缓解增产压力，而出口在5月法检放松后，也环比持续走高，在对印度出口同比下降的情况下，总出口同比大增超过50%，使得国内现货紧平衡。库存方面，经过6-8月内需以及出口的爆发，目前国内显性库存低位。以累计同比来看，产量维持目前同比4%增幅相对容易，预计8-12月同比下降超过20%，即使如此环比较出口放开后的6、7月月均值仍有增加，这导致8-12月国内需求同比要增加8%以上，才能实现12月末库存与2022年同期持平，限于6、7月需求同比超过这一水平，存在实现可能，但这意味着内需不及预期可能性增加。此外生产利润回落后，出口政策存在再度放开可能，如需求或出口不及预期，利润会下修，在未出现过剩预期前，高成本工艺是价格强支撑。

　　操作上，限于出口政策收紧，而产能增加，生产企业建议提升产能利用率，并在利润合适的情况下，择机保值保障自身生产，或基于自身库存情况保值，基于基差则等待平水机会卖保，规避潜在风险。单边上，由于上下界均有产量和政策的动态调整平衡，叠加年内需求波动方差较大，区间看待，预计主要运行区间在1970-2380。

　　跨期套利方面，期现可把握9、10月份趋势缩小机会；月间套利1-5存在回落驱动，但现实过剩前，空间相对有限。

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